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果博:10月通胀数据点评:猪价虽高 但环比放缓 对货币政策和债市压力有限

日期:2019-11-11 浏览:

变乱

    中国10 月CPI 同比上涨3.8%,预期3.4%,前值3%。中国10 月PPI 同比下降1.6%,预期下降1.6%,前值降1.2%。

    评论

    10 月通胀整体符合我们预期,食品和非食品同比之差基本濒临历史高位,后头会立异高,10 月份非食品CPI 连续走低,而食品大幅走高,依然是布局性通胀。依照统计局数据, “10 月猪肉价格环比上涨20.1%,影响CPI 上涨约0.79 个百分点”,可以推得猪肉环比权重约为4%,这剖明在环比计算中,猪肉权重或以前月的消费金额为权重,9 月已经调高到3%以上,我们预计11、12 月猪肉权重还将继续走高,但是明年1 月也许会从头调低基数。依据生猪存栏数和补栏的周期,明年上半年猪肉价格维持高位,又由于基数效应,CPI 同比的高点很也许浮此刻1 月,随后CPI 同比明年上半年维持在高位。最近我们也看到了生猪存栏环比负增长的放缓,在极高的养殖利润背后,预计补栏的速度快于以往猪周期,猪价上涨有望放缓。11 月CPI 也许连续升高至4.5%以上;PPI 受10 月油价下跌影响也许环比转负,同比在-1.5%摆布。往后看,CPI 明年上半年维持高位,下半年逐步回落。

    那么货币政策会作何反应呢?实际上,过去的货币政策陈诉也反复提及,环比也许比同比更值得参考。虽然猪肉价格带动CPI 同比连续走高,但目前猪肉环比上涨的速度放缓也会减轻通胀和货币政策的压力。我们在近期周报和通胀宝典里反复提到,CPI 同比其实是一个滞后指标,是过去12 个月环比的移动平均,因此其实不能及时反映最新的边沿改观。

    事实上,过去货币政策层面也强调过,环比也许比同比更值得参考。比方,2007 年四季度货币政策执行陈诉中提到“此外还应注意到,惯常使用的同比价格指数受基期和翘尾等因素影响较大,

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,在反映价格动态改观方面对照滞后。还应重视使用经季节调整后的环比价格指数,以便于准确掌控价格变革趋势,提高和深化对价格动态的监测与认识程度”。

    2011 年7 月,周小川行长在《中国金融》杂志上提出,“相对于目前备受存眷的CPI 同比数据,季节调整后的CPI环比折年率更适合作为货币政策制定的依据”。如果后续猪肉价格的环比涨幅放缓,即使CPI 同比还在升高,那么对市场和政策的压力乡村开始减少。央行目前还没有在暗地场合就猪肉这轮通胀对CPI 的影响和货币政策的观点颁发意见,11 月上旬即将发布的19Q3 的货币政策陈诉应会谈及这个问题,宜存眷其最新表述。如果央行相对客观的看待当前的猪肉通胀,不简单等同于过去的全面通胀,那么也会有助于慰藉市场情绪。至少投资者不会担心货币政策会因为猪肉价格上涨而收紧流动性。

    11 月高频数据表现猪肉环比涨幅已经开始放缓,因此我们认为即使CPI 同比还会升高,市场和政策的压力也会开始减少。近期下调MLF 利率意在通顺货币政策传导渠道以降低实体融资资本,明确了宽信用信号,这也剖明布局性通胀不是影响货币政策的核心因素,货币政策会区别对待。从历史上看,债券收益率和家产品价格更为相关。因为家产占GDP 的比重高达40%,远高于农林牧渔的比重,家产品价格比食品价格更能反映经济中的真实面貌。值得注意的是,虽然PPI 环比转正,但PPI 和非食品CPI 类似于2012-13 年走势,中枢仍然低于过去10 年的均值(图1),也意味着PPI 转正也许只是暂时的,通胀全面走高的也许性不大,布局性通胀仍是主旋律。随着家产品价格连续维持在通缩区间,债券收益率还有下行的也许。

    1、 布局性通胀持续,核心通胀安稳

    10 月CPI 环比0.9%,同比3.8%,高于市场预期。10 月核心CPI 以及不含鲜菜和鲜果的价格分袂环比上涨0.1%和1.1%,二者同比增长1.5%和4.2%。食品方面,CPI 鲜菜环比下跌1.7%,蔬菜价格连续回落;猪肉价格连续大幅上行,环比上涨20.1%,低基数下同比大幅上涨101.3%,牛肉价格环比上涨2.5%,羊肉价格上涨2%,涨幅较上月有所收窄。整体来看,CPI 食品烟酒环比2.7%,非食品环比0.2%,CPI 布局性特征愈加明显,虽然食品项在猪肉鞭策下继续走强, 但核心CPI 仅微涨0.1%,供职项CPI 环比持平上月。

    食品方面:10 月CPI 食品项环比涨幅由上月的3.5%连续扩大至3.6%,比去年同期上涨15.5%,除了猪肉价格连续明显上涨外,在消费替代需求影响下牛羊肉以及鸡鸭肉价格均浮现上涨。蔬菜价格连续下跌,次要是天气晴好,大棚蔬菜供应量稳步增加,加之各地积极采用法子包管冬季蔬菜供应,蔬菜供给较为富足。蛋类价格较上月下跌,次要是蛋鸡存栏量增加,但后续看,由于猪肉价格上涨短期内仍将继续并提振蛋黑质类替代品鸡蛋的需求,我们认为后续蛋价有望转跌为升。分项来看,蔬菜价格环比下跌1.7%;鲜果价格下跌5.7%,蛋类和水产品价格分袂下跌1.3%和1.1%。CPI畜肉类整体环比上涨14.7%,次要是10 月猪肉价格环比大幅上涨20.1%,而且带动其他肉类价格一同上涨。整体来看,CPI 食品项涨跌互现,猪肉价格环比涨幅仍略有扩大带动畜肉分项上涨,但高频数据表现11 月以来猪肉价格涨幅已经开始放缓,而蔬菜水果价格也继续回落。

    非食品方面:10 月非食品环比上涨0.2%,次要是换季需求下梳妆价格上涨以及国庆出行需求下住宿、旅行以及机票价格上涨带动。分项来看,穿着项上涨0.3%,但涨幅较上月收窄,生活用品及供职项、交通和通信项、教育文化和娱乐项、医疗保健项及其他用品和供职项均环比上涨0.1%,居住分项环比持平。

    2、 家产品去库存,食品加工拉动较多

    10 月PPI 环比0.1%、同比-1.6 %,符合预期;出产材料持平而生活材料上涨0.3%,与食品和非食品CPI 的分化类似,生活资猜中次要是食品类PPI 环比1.1%远高于其他生活材料分项的环比,显露了涨价的部份效应。国际油价9月上涨,所以滞后影响油气开采、燃料加工等项目环比转正,11 月相关价格会从头转跌。家产品整体下跌,近期家产品库存去化速度尚可,赤色采选、冶炼跌幅收窄,水泥上涨0.4%(较前值0.2%涨幅扩大),地产基建相关的家产品需求不弱,地产施工走弱也许还需1 个季度。从PMI 建筑业订单看,建筑景气度也还未下行。

    出产性的物资走弱,但是农副食品加工环比1.8%连续上涨,非出产性的物资上涨显露了食品CPI 向PPI 的传导,其实更不成忽视的是,在地产调控趋严后,房地财富这个吸纳流动性的池塘容量下降后,流动性开始溢出。我们预期明年CPI 中枢上行到3%的高位,居民消费的实际利率已经转负,从而安慰居民借贷和消费,按捺居民贮备,消费需求的部份上升就会拉动物价上涨,尤其是对于猪肉这类供应不足弹性的品种。但是在这种情形下,货币政策就更难奏效,因为是布局性的流动性过剩,因此不会以货币政策收紧来有应对这种布局性通胀。